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Premio Fronteras a Bernanke, Gertler, Kiyotaki y Moore por establecer la interrelación entre los mercados financieros y la economía real

La Fundación BBVA ha otorgado el Premio Fronteras del Conocimiento en la categoría de Economía, Finanzas y Gestión de Empresas a Ben Bernanke, Mark Gertler, Nobuhiro Kiyotaki y John Moore por sus contribuciones fundamentales al entendimiento de cómo las imperfecciones de los mercados financieros pueden amplificar las fluctuaciones macroeconómicas y generar profundas recesiones. Sus primeros trabajos se centraron en un aspecto fundamental poco atendido hasta entonces: la situación de los balances de las empresas y su efecto sobre su capacidad de endeudamiento y, por tanto, su capacidad de inversión.

Las investigaciones de los cuatro premiados han producido una extensa literatura que creció especialmente rápido después de que las grandes crisis financieras de 2008 evidenciaran la relevancia de sus ideas. El jurado del premio ha querido destacar que “lo que tienen en común la Gran Recesión, la crisis de deuda europea y la actual recesión Covid son unos balances débiles” en las empresas, financieras y no financieras. “Los efectos macroeconómicos de unos balances débiles habían sido enormemente ignorados antes de los años 90 a pesar de que su importancia es crucial”.

Ben Bernanke (Estados Unidos, 1953) y Mark Gertler (Canadá, 1951) mostraron que se establece un bucle de retroalimentación negativa entre los balances de las empresas, sus inversiones y su capacidad productiva, que puede propagarse hasta dar lugar a una crisis macroeconómica. Una relevancia que quedó clara en el documento ‘Agency Costs, Collateral, and Business Fluctuations’, publicado en 1989 en la prestigiosa revista American Economic Review.

Ben Bernanke, Premio Fundación BBVA Fronteras del Conocimiento en Economía - Fundación BBVA

“Las conversaciones preliminares sobre este artículo comenzaron en 1983”, ha explicado el profesor Gertler tras conocer el fallo del premio. “Ben (Bernanke) era un gran conocedor de la Gran Depresión y sus ideas nos llevaron a plantearnos cómo el sector financiero podría ser un factor que propagase los ciclos económicos, la interacción entre ambos planos”, ha comentado.

En sus posteriores trabajos introdujeron el canal crediticio, el efecto amplificador que las dinámicas de préstamos de los bancos añaden a ese bucle negativo. Un canal que muestra cómo los bancos débiles llevan a una crisis crediticia, en la que las compañías frágiles (pequeñas y medianas empresas) sufren por la dependencia de su relación con los bancos.

Mark Gertler, Premio Fundación BBVA Fronteras del Conocimiento en Economía - Fundación BBVA

El modelo Kiyotaki-Moore

Los profesores Nobuhiro Kiyotaki (Japón, 1955) y John Moore (Alemania, 1954) introdujeron posteriormente un nuevo efecto amplificador de ese bucle negativo: la doble condición de los activos que las empresas utilizan como garantía ante posibles impagos en los préstamos (como activo productivo y como colateral).

La clave, ilustra el acta del jurado del premio, “reside en el papel doble del capital, como activo productivo y como colateral. El efecto es persistente: como las empresas invierten menos, el valor que el mercado descuenta de futuros beneficios se reduce, disminuyendo todavía más su valor neto. Este canal intertemporal deteriora aún más el valor del colateral, creando un bucle que amplifica todavía más la recesión inicial”.

Ambas parejas de investigadores continuaron abriendo sendas de investigación en las que ponían su modelo en relación con las transmisiones hacia y desde el sistema financiero y cómo las políticas monetarias podrían corregir estas imperfecciones. Bernanke y Gertler llevaron a cabo una investigación a finales de los noventa que dio forma a lo que se ha convertido en el modelo estándar del análisis de ciclos de negocio y política monetaria. Por su parte, los profesores Kiyotaki y Moore se centraron en la liquidez y sus efectos sobre el sistema.

Nobuhiro Kiyotaki, Premio Fundación BBVA Fronteras del Conocimiento en Economía - Fundación BBVA

Aplicación de los modelos en la crisis del Covid

En la actual crisis derivada de la pandemia, uno de los focos problemáticos vuelve a estar en la debilidad de los balances de algunas empresas. Para Gertler, la clave está en la duración de ese shock: “Lidiar con la actual crisis es, fundamentalmente, lidiar con el virus: que la vacunación continúe avanzando, que haya garantías de que se utilizan mascarillas y el resto de medidas preventivas… en ese sentido, es evidente que estamos viendo signos de progreso tanto en Estados Unidos como en la zona euro. Ahora bien, con los tipos de interés en cero, e incluso por debajo, tanto en el corto como en el largo plazo, parece claro que hay límites sobre cuánto más puede la política monetaria estimular la economía”.

Moore coincide en que “esta crisis de Covid-19 es incluso más severa que la crisis financiera. Lo que comparte con ella es la erosión de los balances y el daño que esto hace a las inversiones, y de manera general, a toda la actividad económica. Pero además, simultáneamente es un shock para la oferta de muchos productos y servicios, y al mismo tiempo frena la demanda, porque la gente está encerrada y no puede gastar, o han perdido poder adquisitivo y por tanto gastan menos. Por todo ello, creo que la crisis del Covid será como un banco de pruebas para el pensamiento y los modelos macroeconómicos durante muchos años”.

John Moore, Premio Fundación BBVA Fronteras del Conocimiento en Economía - Fundación BBVA

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